우리나라 벤처투자 산업만의 독특한(정부 산업) 역학구도, 유교적인 문화 등이 얽혀 국내 벤처투자씬을 간단히 이해하기는 어려운데, 다른 패턴들과 현황에서 미래가 어떻게 될지 국내 Top 20 AUM을 형성한 VC들을 분석하면서 알아보았습니다. 정부 출연기관 또는 종합금융회사로부터 시작했지만 결국은 독립계 벤처캐피탈들이 득세할 세상이 올 것 같습니다. 현재는 금융지주 모회사, 일반기업 모회사를 두고 있는 VC들이 많지만요.

한국벤처캐피탈의 시초

1974년 설립된 한국기술진흥금융(K-TAC)이라는 법인이 시초인데 한국과학기술연구원(KIST)의 연구결과 실용화 실적 향상을 위해 중소기업들과 직접 커뮤니케이션이 필요하며, 경제적 자립을 위한 특수 목적형 기관이었습니다. 최초의 사업 목적은 KIST에서 개발한 기술을 팔아 자본금을 조성하고 이자 수입으로 운영하고자 한 의도였는데 점점 판이 커지며 국내 벤처캐피탈 산업의 시초가 되었습니다. 이렇듯 국내 벤처캐피탈 산업 자체가 국가 주도의 형성과정을 거쳤고, 정부출연연구소의 하위 기관으로 시작한 만큼 남다른 문화를 갖출 수밖에 없습니다. 생태계의 시작부터 정부 주도인 만큼 이해하기 어려운 곳일 수밖에 없는데, 현재를 알아보기 위해서 현재 벤처투자 시장의 큰 플레이어들을 분석하겠습니다.

국내 벤처투자 시장의 패턴이나 역사를 통해 유추가 필요합니다

2022년 말 국내 벤처캐피탈 펀드 운용자산(AUM) 상위 20개사의 자료를 가져왔습니다. PEF를 같이 운용하는 곳들도 있지만 순수 VC 펀드 집계액으로 규모와 역사를 찾아보려고 합니다.

대주주(오너십)에 따른 벤처캐피탈의 구분과 특징

기업들은 대주주의 목적에 따라 운영하게 되는데 크게 독립계(대주주가 동 회사의 주인이자 경영자), 금융지주의 자회사, 일반 기업의 자회사로 나뉘게 됩니다. 조사하면서 느낀 점은 실제 국내 벤처캐피탈 회사가 234개인 상황에서 역시 금융지주를 모회사로 둔 벤처캐피탈들이 규모에서 확실히 강점이 있구나 싶었습니다. 사실 금융지주를 모회사로 둔 벤처캐피탈이 그렇게 많을 수 없는데 상위 20개 중 35%나 차지했습니다.

또 하나의 신기한 점은 금융업은 결국 인재와 자본이 경쟁력이 되어주는 산업이다 보니 자본력이 있는 금융지주 계열, 모회사의 자본이 뒷받침되는 투자사가 더 규모가 클 것이라고 막연하게 생각했는데, 상위 20개사 내에 모회사의 지원이 없는 독립계 벤처캐피탈이 가장 큰 비중인 40%나 차지하고 있었습니다. 경영적 자유도가 있는 독립계 투자사들이 확실히 투자 능력이나 인재 확보 경쟁에서 경쟁력이 있는지, 자본력에서 절대적 열위를 차지하지만 결국 큰 규모로 성장했구나라는 생각이 들었습니다. 또한 독립계 벤처캐피탈들은 대부분의 대주주가 회장, 대표이사로 계속해서 활동해오면서 투자의사 결정에 영향을 미치고 있습니다.

한국 벤처캐피탈의 세대별 발전 과정

연혁이 길수록 금융지주 모회사를 둔 벤처캐피탈이 많았고, 2001년 이후 창업된 투자사들은 독립계 비중이 높았습니다. 실제로 창업 연혁을 살펴보면 1세대 정부 주도형 금융 기관(1970~80년대), ‌‌2세대 종합금융사(1990년대 말부터 2000년 초)‌,‌ 3세대 서브프라임 직전(2005~2008년)‌‌, 4세대 모바일 시대 이후(2010년 이후)로 자의적으로 나눠볼 수 있을 것 같습니다. 사실 모바일 시대가 열린 이후에는 본엔젤스, 프라이머, 매쉬업엔젤스, 퓨처플레이 등 창업 초기기업을 타깃으로 하는 엑셀러레이터사들의 창업이 많았던 시기로 볼 수 있을 것 같습니다.

해외와 다른 산업적, 구조적 차이

해외 최대 규모의 Venture Capital 회사들의 구조를 검토해보면 중국 기업인 legend capital를 제외하고는 순수 금융기업으로 특별한 모회사나 대주주를 두고 있지 않고 파트너들끼리 운영하고 있는 회사임을 확인할 수 있습니다. 파트너들이 운영하는 회사의 목적은 분배 자본의 극대화를 통한 높은 수익률 획득이라고 볼 수 있습니다.

국내 Top 20 AUM의 VC 중 60%를 차지하는 모회사가 있는 벤처캐피탈의 경우에는 국내 벤처캐피탈 시장이 뾰족한 투자전략을 펼치기 어려운 환경의 시장임을 확인할 수 있습니다.

주인이 아닌데 과연 주인의식에서 비롯된 모험 투자와 스타트업과의 동행을 잘 해낼 수 있을까요?

미국 벤처캐피탈은 달랐을까?

미국도 1958년에 소기업투자회사 제도(Small Business Investment Company)를 통한 시장을 확대하는 시기가 있었습니다. SBA(Small Business Administration)의 인가를 받은 민간 벤처투자 펀드를 육성하는 제도입니다.

민간에서 운영하는 벤처투자펀드이기는 하지만 SBIC 라이센스 획득을 위한 자격을 나눠주고 자격을 부여받을 시에 SBA가 지불보증하는 사채 혹은 부채를 추가로 투여받을 수 있다는 것이 SBIC 라이센스를 벤처투자 펀드에서 꼭 받아야 하는 이유가 되었습니다. 1963년에 SBIC 기업이 70%대를 차지하였는데, 2000년에는 5% 수준으로 줄어들며 결국은 시장이 성숙해지자 자연스럽게 민간 중심으로 돌아가고 있습니다.

출처 : NVCA yearbooks and Paul Gro,pers, “The rise and Fall of Venture Capita,”, Business and Economia History 23, no.2(1994)

우리나라의 벤처투자시장도 곧 민간자본으로 돌아가지 않을까요? 민간 LP보다 벤처투자회사의 오너십과 주주구성도 벤처투자일을 하는 현 업자들로만 구성된 회사가 점점 늘어가지 않을까 싶습니다. 독립계 파이팅!